博瑞医药(688166)：高毛利原料药放量 减重管线兑现提速

2026-10-18 · bddrc.com

高毛利原料药放量驱动，2026H1 业绩高增、利润弹性显著。2026H1,公司实现营业收入6.78 亿元（+26.17%，同比，下同），归母净利润0.589亿元（+243.17%），扣非归母净利润0.327 亿元（+127.53%），利润总额由负转正；2026Q2 单季实现收入3.53 亿元（+22.42%），归母净利润0.496 亿元（+1078.12%）

高毛利原料药放量驱动，2026H1 业绩高增、利润弹性显著。2026H1,公司实现营业收入6.78 亿元（+26.17%，同比，下同），归母净利润0.589亿元（+243.17%），扣非归母净利润0.327 亿元（+127.53%），利润总额由负转正；2026Q2 单季实现收入3.53 亿元（+22.42%），归母净利润0.496 亿元（+1078.12%），扣非归母净利润0.285 亿元（+349.60%），单季毛利率53.90%。业绩高增核心来自抗真菌类原料药客户商业化需求上升与海外客户制剂获批后进入商业化采购阶段，收入结构向高毛利品种倾斜。 盈利质量改善：毛利率大幅抬升、研发投入维持高位。2026H1 综合毛利率55.27%（+6.56pct），其中产品销售收入毛利率57.67%（+11.42pct）、外销毛利率66.60%；销售净利率9.51%（+9.20pct）。同期研发投入2.49亿元（占营业收入36.78%），其中费用化研发1.71 亿元（+23.70%），资本化研发0.78 亿元（-62.73%，主因BGM0504 减重适应症已提交上市申请、III 期投入同比下降）；经营活动现金流量净额0.152 亿元（-86.60%，主因创新药研发及原材料采购支出增加）。 BGM0504 领衔减重管线进入兑现期，商业化合作与上市申报并进。截至2026H1，BGM0504 注射液（GLP-1/GIP 双靶点）减重适应症III 期15mg 组52 周平均减重19.3%（符合方案集口径）、腰围减少16.5cm，血压、尿酸等代谢指标同步改善，安全性良好；减重适应症NDA 已于2026 年6 月获CDE 受理，降糖适应症两项III 期按计划推进（2026 年6 月，公司公告预计两项III 期成功完成后于2026Q4 递交NDA）；国内商业化已与华润三九合作（2025 年8 月签约）。口服BGM0504 片（每日一次口服，2026 年3 月公告）、BGM1812 注射液（长效Amylin 类似物，每周/每两周一次给药，2026 年8 月公告）中美I 期数据均显示积极减重信号。 全球化属性突出，境外收入占比过半、毛利率更高。2026H1 外销收入3.82 亿元（占比56.35%，+12.34pct）、毛利率66.60%，内销占比降至40.64%；原料药-制剂一体化+全球多市场注册支撑海外规范市场高毛利，外销毛利率较内销（47.77%）高出18.83pct。 盈利预测与投资评级：考虑到原料药订单节奏变化、制剂业务受集采影响等，我们将公司2026-2027 年归母净利润由3.0/4.3 亿元调整为1.51/2.71 亿元，预计2028 年归母净利润为3.46 亿元，对应EPS 为0.35/0.62/0.79 元。公司是原料药―制剂―创新药一体化企业，BGM0504注射液减重适应症NDA 已于2026 年6 月获CDE 受理，合作方华润三九的院外渠道有望打开销售天花板，创新转型有望持续兑现，维持"买入"评级。 风险提示：创新药研发与审批风险；原料药价格与客户需求波动风险；集采降价风险；汇率波动风险；公司治理与实控人风险等。